如何使投资收益最小化

　　一、股市动态分析30回顾及简评

　　上证指数上周末收于2373.44点，本周末收于2281.45点，下跌3.88%；股市动态30指数上周末报收769.39点，本周末收于750.76点，下跌2.42%；其中股票组合下跌3.23%。

　　股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌24.92%，同期上证指数下跌56.64%。本周股市动态30指数、股票组合均跑赢大盘。

　　本周市场走势相当弱，全周单边下跌，连收五根阴线。外围股市大涨以及降息都丝毫没有阻止市场下跌的趋势。周初八部委发文力促国际板，但证监会缺席。住建部表态坚持楼市调控政策不动摇，严格执行限购。大宗商品经济数据报告显示5月制造业严重收缩，同时我国4月用电量增幅创16个月新低，产能压缩困难。这一切都表明实体经济下降趋势没有得到有效遏制，经济尚未见底。央行没有在周末而是周四就发布了三年来首次降息的消息，存款可以1.1倍利率，贷款可下浮20%，也说明本次降息不同以往，这样可以压缩银行的利差，让暴利的银行让利给实体经济。从降息效果看，仍然不够，市场预期的更多，不满足市场胃口，市场下降趋势可能难以扭转。全周中小板指数下跌3.75%，创业板指数下跌2.77%，中小盘股指数表现好于大盘股指数。

　　中国西电公告，公司控股股东西电集团于6月5日通过上海证券交易所系统增持公司股份2000万股，持股比例由58.13%上升至58.59%。同时，西电集团拟在未来12个月内继续通过上交所系统增持不超过公司总股本2%的股份。按照目前总股本计算，包括本次已增持部分合计不超过8714万股。

　　农产品继续停牌，同时深深宝也继续停牌，停牌原因都是农产品及有关各方正商议有关深深宝重大事项，市场预期农产品将再次转让深深宝股权。

　　二、股市动态30指数

　　招商银行10派4.2元，税后派3.78元，增加现金567，000元。

　　云南城投10派0.5元，增加现金112，500元。经上述调整现金变为172，880，620元。

　　三、最新评论

　　如何使投资收益最小化这一话题是巴菲特在2005年致股东的信中探讨过的问题。这一问题适用于美国市场也完全适用于中国市场，巴菲特在信中形象的做出的比喻让我们清楚地看到投资者的收益被中介机构拿走的过程。现在来分析这一现象仍有很强的借鉴意义。

　　巴菲特在信中指出20世纪道琼斯指数从65.73点上涨到11497.12点，总体上只相当于每年5.3%的复利收益率。但投资人获得的收益却远小于5.3%的年复利增长率，原因就是“磨擦”成本的存在，股东获得的收益肯定少于公司的收益。而且这些成本如今正在越来越高，将会导致股东们未来的收益水平要远低于他们的历史收益水平。

　　巴菲特非常形象的做了一个设想来分析摩擦成本之大。假设美国所有的上市公司被一个美国家庭所拥有，而且将永远如此。我们称其为Gotrocks。对所得分红纳税之后，这个家庭的一代接一代依靠他们拥有的公司所获得的利润将变得更加富有。目前美国所有上市公司一年的收益约为7000亿美元，这个家庭自然还得花费掉一些钱用于生活，但这个家庭所积蓄的那部分财富将会稳定地以复利不断地累积财富。在这个Gotrocks大家庭里，所有的人的财富都以同样的速度持续增长，一切都十分协调。

　　但让我们设想一下，几个伶牙俐齿的帮助者接近这个家庭，劝说每个家庭成员通过买入某一只股票和卖出另外一只股票来取得比其他家庭成员更好的投资业绩。这些帮助者十分热心地答应来处理这些交易，当然他们要收取一定的佣金。Gotrocks这个大家庭仍然包括美国所有的上市公司，这些交易只不过是重新安排哪些人持有哪些公司而已，因此，这个家庭每年的总体财富收益在减少。这些家庭成员交易的次数越多，他们从企业收益这个大饼中所分到份额就越少，那些作为经纪人的帮助者分到的份额却变得越多。这些作为经纪人的帮助者始终牢记的事实是：交易的活跃性是他们的朋友，因此他们总是想方设法提高客户交易的活跃性。

　　不久之后，大多数家庭成员意识到，在这种新的“打败我兄弟”的游戏中，这些经纪人做得并不好，于是又来了另一批帮助者。第二批帮助者对每个家庭成员解释说，只靠成员们自己的努力是很难胜过其他家庭成员的，他们给出的解决办法是“：聘用一个经理人，就是我们，我们会做得非常专业。”第二批帮助者兼经理人继续使用第一批帮助者兼经纪人进行交易，这些经理人甚至提高了交易的活跃性以致那些经纪人业务更加兴隆。总之，企业收益这张大饼的更大一块儿落入了这两批帮助者的私囊。

　　这个大家庭的失望与日俱增。每个家庭成员都聘用了专业人士，但这个家庭整体的财务状况却每况愈下，怎么办？答案是显而易见的———要寻求更多的帮助。

　　第三批帮助者的身份是财务规划专家和机构咨询专家，他们正在仔细斟酌向Gotrocks这个大家庭提供关于选择经理人的建议，已经晕头晕脑的这个家庭对他们的协助自然非常欢迎。事到如今，这些家庭成员才明白，他们自己既不能选择合适的股票，也不能选择合适的选股人。有人就会产生疑问，为什么他们还想成功地选择合适的顾问呢？遗憾的是，Gotrocks这个大家庭并没有产生类似的疑问，第三批帮助者兼顾问当然肯定不会向他们说明这个问题。

　　Gotrocks这个大家庭现在要为这三批帮助者支付昂贵的费用，但他们却发现情况更加不妙，他们陷入了绝望之中。但就是最后的希望即将破灭之时，第四批帮助者———我们称其为超级帮助者出现了。他们态度十分友好地向这个大家庭解释，他们至今无法得到理想结果的原因在于现有的三批帮助者（经纪人、经理人、顾问）的积极性没有充分调动起来，他们只不过是走过场而已。第四批人说：“你们能指望这些行尸走肉做什么呢？”

　　新来的第四批帮助者提出了一个惊人的简单解决之道———支付更多的报酬。超级帮助者充满自信地断言：舍不得孩子套不着狼，为了真正做到超越其他家庭成员的投资业务，每个家庭成员必须付出更多的代价：在固定的佣金之外，因事而定支付巨额的临时性报酬。

　　这个家庭中比较敏锐的成员发现，第四批超级帮助者其实就是第二批帮助者兼经理人，只不过是穿上新的工作服、上面绣着吸引人的对冲基金或私人股权投资公司而已。可是第四批帮助者向这个大家庭信誓旦旦地说，工作服的变化非常重要，会赐予穿着者一种魔力，就像本来性格温和的ClarkKent换上超人衣服之后就威力无比一样。这个家庭听信了他们的解释，决定全部付清他们的报酬。

　　这正是我们投资人今天的处境：如果投资人只是老老实实地躺在摇椅上休息的话，所有上市公司收益中一个创纪录的比例本来会全部装进他们的口袋里，而如今却落入了队伍日益庞大的帮助者们的口袋。最近广为流行的盈利分配机制使这个家庭付出的代价更加昂贵，根据这种分配机制，由于帮助者的聪明或运气所取得的盈利，大部分归帮助者所有，而由于帮助者的无能或运气不好所发生的损失则全部由家庭成员承担，同时还得支付大笔的固定佣金。大量的盈利分配安排与此类似，都是帮助者拿大头，而由Gotrocks这个家庭承担损失，而且还要为如此安排而享有的特权支付昂贵的费用，因此，我们也许将Gotrocks这个家庭的名字改为Hadrocks更为恰当。如今事实上这个家庭的所有这样那样的摩擦成本大约要占到所有美国上市公司盈利的20%，也就是说，支付给帮助者的负担，使美国股票投资者总体上只能得到所有上市公司收益的80%，而如果他们静静地坐在家里休息而不听任何人的建议的话，就能稳稳得到100%。

　　我们来简单计算中国的摩擦成本有多高，我们以2009年为例，2009年中国所有上市公司创造的净利润为10826亿，其中在交易中产生的印花税为514亿，券商的佣金收入为1431亿，券商承销费为51亿，私募管理费约为52亿，基金管理费为285亿，基金申购费200亿，银行理财产品收费500亿，以上合计约3034亿，占当年上市公司创造利润的28%。中国市场的摩擦成本与美国市场相比有过之而无不及。也许频繁交易对某些投资人是有利的，但作为一个整体，毫无疑问频繁交易只能创造更多的摩擦成本。现在搞券商创新等等也不过券商增加收入，投资者增加摩擦成本的一种创新。投资者作为整体，摩擦成本越高投资收益就越低。

　　股市动态研究部 知行