本周市场在周一大幅下跌后已将短期上升趋势打破，市场短期内继续向下寻找支撑应为大概率事件。每次调整事实上都会带来市场情绪的悲观，也促使一些公司的股价在下行中提供良好买点。在目前市况下，投资者应把握基本面持续向好、具备长期竞争力的公司，作中长线布局。
本周晨会，中金公司推荐了瑞贝卡（600439），由于瑞贝卡的抚顺化纤发丝生产线即将大批量生产，中金公司看好其在非洲和国内业务的增长前景。二级市场上，从日线级别观察，公司股价走势在近3个月中显得相当零乱和缺乏趋势性；但从月线级别观察，公司股价事实上是经历了较长时间调整后已经企稳，且绝对价格也有相当吸引力，配合基本面的向好，中长线投资者可逐渐布局。
中金公司在调研中了解到，瑞贝卡的抚顺项目现在已经开始小批量生产，预计经过短期检修之后（6月底停产检修20天左右），今年7月份可以开始大批量生产。目前该项目每天生产10吨左右，投产之后预计今年将生产700-800吨化纤发丝。如果考虑到运输时间，非洲大辫项目今年的产量估计在300-400万条。中金公司测算，如果乐观估计明年生产线全面保障非洲2500万条化纤大辫的生产，将新增收入3亿元左右（化纤大辫售价约2美元/条），新增净利润在8000万元—1亿元。
据了解，瑞贝卡在2008年斥资收购抚顺瑞华纤维后，经过上海研究所3年时间的研发和改造，累计投入过亿元，经过反复调试具备了投产条件。中金公司也指出，瑞贝卡抚顺项目采用湿纺工艺，跟许昌PVC化纤发丝相比，阻燃性好。原材料采用丙烯烃，原材料成本在1.2万元/吨。加上人工成本和制造费用，化纤发丝的生产成本在2万元/吨左右。此类化纤发丝如果外购日本产品，价格在8美元/千克，即约5万元/吨，瑞贝卡的成本优势明显。
抚顺项目专供2500万条非洲大辫项目，也可以用来生产化纤发条和阻燃纤维。据悉，大辫发丝档次高于化纤发，较细，毛利率不低于化纤发。瑞贝卡在进一步测试生产线之后，达产之后将直接把化纤发丝运到非洲加工成大辫后才通过专卖店等自有品牌销售。
另外，瑞贝卡事实上受益于人民币贬值的趋势。瑞贝卡今年前5个月整体母公司以美元计价出口增长30%左右，中金公司分析认为，推动出口增长的主要是价格上涨，实际的出口数量还下降了8%左右。分市场来看，北美增长24%，非洲增长40%，欧洲增长56%。由于原材料价格开始回落，中金公司预计今年北美市场产品不会继续提价，能保持平稳增长。人民币近期的贬值趋势将缓解瑞贝卡汇兑损益压力。
整体而言，瑞贝卡作为世界主流的发制品供应商，在欧美非洲等主流市场均占据优势，占据全球出货量的约1/4和全球人发采购的约一半。公司数年磨一剑的抚顺化纤发丝产能即将产生效益，公司目前的国际市场可理解为“北美结构提升、非洲高速扩张、欧洲稳健增长”。同时，国内市场的潜力也不可低估，公司正在从制造型企业向消费品公司转型，正处于新一轮增长的前半程。
估值方面，中金公司认为瑞贝卡作为少有的拥有全球定价权的制造龙头，非洲和国内业务增长前景清晰，在现有宏观环境中仍能保持稳健增长，目前股价安全边际较高。当前股价对应2012~2013年PE分别17x、14x，估值合理。
蔡晓铭
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