抓住最后制度红利 掘金B股正当时

　　江浙超级大户史煜奇近一个月以来心情非常好，去年下重注的B股终于给他带来丰厚的回报。相继买入的杭汽轮B、上柴B、粤电力B等股票不负所望，上涨幅度均超过20%，部分股票上涨超过50%。

　　《投资者报》记者和他相熟多年，从去年年初，他就告诉记者，他正在转移阵地到B股，给出的投资逻辑是“B股早晚得解决，这是股改最后一块制度性红利。”

　　如今B股走势也证明了他的判断。虽然A股同期也实现了绝地反弹，但一直处于边缘地位的B股行情表现则更猛。

　　同花顺iFinD数据显示，B股指数从去年的11月30日起至今上涨了24%，超越了A股指数17%的涨幅，而且B股走出了惊人的15连阳，打破7年以来最长连涨天数纪录。

　　B股疯狂上涨引来了无数的关注，很多投资者不禁发问，B股现在介入是否仍然安全？会不会是接棒的最后一个？

　　史煜奇告诉记者，他并不担心，行情仍会持续，因为B股还没有出现全面转板的情况，需要等待，调整期是介入最好的时候，B股将迎来改革的华丽盛宴。

　　最后的制度红利

　　刚刚过去的一年，B股市场动作不断：从长安B、南玻B、鲁泰B等回购B股，到闽灿坤B差点因股价低于面值被退市，最终通过缩股躲过一劫，再到中集集团B股成功转到H股，B股一时热闹非凡，B股也从“死水一潭”成为各路投资者竞相关注的市场。

　　相对A股而言，B股是以美元和港元计价，但都是境内公司发行的股票。目前，沪深两市共有106家B股股票。

　　成立于上世纪90年代初的B股市场，出发点是增加企业引进外资的渠道，但随着大批内地企业到境外上市，B股市场丧失了最基本的融资功能，2001年以后便再无新股发行，也没有再融资。20年来，A股市场迅猛发展，B股则日渐“边缘化”。

　　近几年随着国际板多次提出，B股市场更是成为鸡肋，流动性急剧下降，去年B股市场日均换手率为0.32%，总市值也只有1400亿元左右，仅占创业板市场的1/5。定位尴尬的B股市场被取消是早晚的事情。

　　多年来，投资者都预期AB股将会很快并轨，但总是望穿秋水遥遥无期。不过这种状况从去年开始发生变化，去年以来，国家力推资本制度改革，很多创新措施被推出，让投资者看到了希望。

　　去年4月，证监会主席郭树清在广东调研时曾表示要解决B股公司的发展问题。今年1月16日，郭树清在亚洲金融论坛上再次表示，将积极推动B股市场的改革，提高B股公司的正常经营和发展能力，目前证监会已经成立了联合小组来负责此事。

　　史煜奇告诉记者，正是看到了监管层面的细微动作，他才觉得B股市场将会迎来一波大的机会。他一直以来以善于抓取中国市场的制度性红利著称，曾经是重组股的坚定拥趸者，最有名的一笔投资，投资ST九发重组后获利4倍多。

　　他说，投资其实很简单，要善于发现市场中的制度红利，“B股市场是目前完善资本制度残留的一个问题，早晚都会得到解决，而现在到了拐点，从监管层的态度来看，B股全面改革的时代很快将到来。”

　　B转H股迎来高峰

　　如何解决B股问题，转H股是一个不错的选择，而且已有成功案例。

　　2012年12月19日，中集集团B股成功转H股，成为首例B转H股。它的成功转板揭开了解决B股历史遗留问题的序幕。去年12月26日，万科因重大事项停牌，虽然没有公开表态，但是从各方面的信息来看，该公司也将实施B股转 H股的方案，B股转H股有望迎来高峰。

　　国泰君安香港国际公司总裁阎峰曾透露说，公司手头上正处理多个B转H项目，预期今年会有更多的B 股转板至本港的H股。目前第2批B股公司转板申请已在审批，当中包括深圳及上海两个交易所上市的公司。

　　今年1月1日，德勤中国全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴也曾表示，中国大陆资本市场改革和放宽H股上市要求将有助推动B股公司转成H股上市的趋势，这势必成为今年市场的一大亮点。

　　港交所行政总裁李小加近期在未来三年战略规划中也指出，今年B股转H股以及大型集团分拆子公司上市将成为香港未来新股公开发行市场（IPO）增长的契机。

　　根据港交所的规定，以介绍形式在香港主板上市，申请人必须具备不少于3个财政年度的营业记录，且过去三个财政年度的净利润不少于5000万港元（最近一年盈利至少为2000万港元，前两年累计盈利至少为3000万港元），上市时市值至少达2亿港元。

　　按照上述规定，国泰君安对沪深两市100多家B股公司进行了排查，发现约有30到40家B股企业符合香港主板上市要求，有潜在转板可能。“目前也已经有部分B股公司主动与我们联系，咨询B股转H股的具体操作事宜。”阎峰曾对媒体透露。

　　不过也有分析师认为，中集集团的模式不具有示范效应。在海通证券销售交易总部的分析师张崎看来，B股转H股比较适合有国际业务背景、有外汇收入，并且股东多为境外投资者的B股企业。

　　他告诉记者，由于B转H股多采用介绍上市的方式，不涉及筹资，部分公司没有多少动力。目前香港股市的估值很便宜，甚至都比B股低，如果转到H股，股价反而下跌没有必要，反而到香港上市，上市公司将要支付昂贵的跨境上市成本、投行、董秘等等支出，不太合算。

　　B转A股困难重重

　　事实上，B股除了转向H股模式外，还存在其他模式。B股企业的出路是多元化的。

　　去年7月初新版退市制度发布后，由闽灿坤B股引发了B股市场退市的大讨论，公司最终通过缩股维持了上市地位，但换了“股”仍未脱B股的胎，还必须再次改革，这种方式治标不治本。

　　还一种是回购注销股份。例如长安、鲁泰、南玻等公司，主要目的是增强公众投资者对公司的信心，促使公司价值回归到合理水平，实现股东利益最大化。这种方式也只能减少B股的规模，并无助于解决公司的B股问题。

　　最受欢迎的是AB股合并，但困难重重。目前B股中，有85家A+B股同时上市的企业，由于上证B股采用美元交易，货币兑换方面短期还需要解决一些技术性问题，操作上稍显复杂。

　　另外一个难题是A股的投资者不见得会同意。目前沪市B股平均市盈率约13倍，与沪市A股相当；深市B股平均市盈率为16倍，远低于深市A股平均市盈率30倍水平，即使再涨B股与其A股价格仍有近50%的折让。可见，要B股硬生生直接转成A股，对A股投资者来说显失公平。如果这个问题能够解决的话，AB股合并肯定将成为一个潮流。

　　看重折价投资机会

　　中集集团自去年12月19日转板以来，股价最高涨幅超过50%。受到追捧的一个原因则是公司B股估值远低于同类港股的估值，投资者看中的是公司的折价机会。

　　兴业证券私人财富管理总部多次发布报告认为：“一旦通过转板机制使得股指水平趋于平衡，这种较高的折价率将带来潜在的投资机会。”

　　中银国际也认为由于部分B股对A股和H股相关行业的估值存在折价，因此持续的转板案例将继续提高B股市场的活跃度。

　　同花顺iFinD数据显示，截至1月16日，85只AB股中，全部存在折价，45只股票的折价率超过了40%。而AH股相比，H股价格比A股高10%-25%，因此，从理论上来说，如果所有B股都成功转为H股的话，就存在一倍以上的溢价空间。转成A股，也都有上涨空间。

　　例如万科B若转板方案成型，中银国际预计，将有利于公司估值的提升以及降低贷款融资成本，远期或将拓展公司的直接融资渠道，估计万科B股将获得40%~55%左右的估值提升，并带动万科A股获得至少28%的估值提升。当然，兴业证券也指出，并非折价率低就一定意味着机会，还要看看是否满足转板的条件。

　　目前国泰君安策略团队发现五个行业10只股票，将成为B转H股的热门股票，其中万科B和招商地产B是地产股的代表，长安B和江铃汽车B是乘用车，威孚B则是经济复苏中的重卡标的，华新水泥B和南玻B则是经济复苏周期中建材行业的标的，古井贡、张裕以及黄山旅游则是因为在港股的稀缺性的原因。

　　B股市场的潜在机会引来无数新的投资者跟进。根据中登公司1月16日数据，7日~13日这一周B股开户数激增3倍，从前一周的不到200户猛增至上周的845户，为近年来少见。

　　转板预期还不断催生大宗交易的套利机会，近期B股大宗交易频频出现溢价交易。今年以来，共有16只B股登上大宗交易平台，其中有12只是溢价交易。溢价最高的是皖美菱B，较收盘价高出4.32%。排在其后的分别是杭汽轮B和粤照明B，分别溢价2.65%和2.15%。

　　随着不断有新的资金涌入，B股市场仍继续维持市场的强势，15连阳或许只是一个开始。不过，史煜奇也表示，前期涨幅过猛，行情虽然仍然可以上涨，到近期可能面临调整，但调整并不可怕，反而是踏空投资者进场的好时机。

　　那在众多B股中如何选择？史煜奇称：“当然是那些具备转板可能性的绩优股，这波行情中，也是绩优股涨得最多。”

　　张崎告诉《投资者报》记者，B股市场今年将面临各种投资机遇，从操作的角度讲，投资者尽可能选择那些盈利有增长空间、分红收益率较高、估值较低的品种，兼顾AB股差价因素，在合理的价格买入并长期持有。■

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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