德意志银行马骏：中国经济触底回升

　　1月14日，德意志银行主办的第十一届“中国概念—国际投资者论坛”在北京举行，吸引了来自全球大型金融机构的1000多位投资者。德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏博士在论坛上发表主题演讲，对2013年中国经济增长走势给出了乐观的基准预测。

　　马骏认为，2013年上半年中国GDP同比增长幅度将从2012年下半年的7.6%上升至8.0%，进而在 2013年下半年提高到8.5%，并可能在2014年上半年的某个时点达到9.0%左右，形成下一个峰值。

　　中国经济复苏

　　“我们判断今年上半年平均的GDP增长速度可以达到8%，下半年可以达到8.5%。”马骏说。

　　推动2013年经济增长加速的原因包括：第一，在经过一段时间的去产能之后，企业的产能利用率和利润率开始回升并拉动企业投资；第二，政府将增加基础设施投资；第三，2013年下半年欧美经济复苏应拉动中国出口增长反弹。

　　马骏指出了基准预测所面临的若干风险。其中，下行风险包括：美国如果无法在二月底前对债务上限达成协议，政府将被迫大幅削减开支；中东地区冲突可能导致石油价格上升及中日就钓鱼岛问题的冲突升级。这些因素均会冲击国际经济和对中国的出口需求。预测所面临的主要上行风险是2013年中国政府财政支出的增长可能超过预期，原因包括超预期的财政赤字和财政收入增长。

　　对于2013年的货币政策，马骏预计前三季度货币政策将保持稳健。进入第四季度或2014年初，如果通胀回升伴随经济过热预兆，中国可能会考虑适度收缩货币政策。同时，马骏预测今年人民币将对美元升值2~3%。

　　在财政政策方面，近期有报道说2013年财政赤字可能上升至1.2万亿人民币，远超2012年的8000亿，意味着财政赤字占GDP比重可能将自2012年的1.6% 攀升到 2013年的2.1%。此外，政府收入增长可能加速几个百分点，财政支出还将因此增加数千亿人民币。

　　改革再遇良机

　　马骏强调，2003年应抓住机遇进行改革。他认为最有可能在2013年取得实质性进展的领域包括资源价格改革、利率市场化、资本项目开放、营改增扩围、增加财政对卫生和社保的支出等。改革将提升天然气、电力、供水等行业的投资回报率，拉动服务业的增长，促进资本市场的发展，但银行业的净利差将继续下降。

　　价格改革需要在一定的宏观环境之下开展。什么是宏观环境？一个是CPI，一个是经济增长。如果CPI增长很高了，政府一般不敢进行大力度的资产改革。如果GDP增长速度很低，企业盈利比较糟糕的话，继续推进价格改革会推高成本，让企业利润变得更低。只有在CPI和GDP都满足一定条件的情况下，改革才会迎来比较好的机遇。

　　“我是这样定义的，CPI在3.5%以下，可以容纳一部分的资源价格改革带给CPI的压力。另外GDP的增长应在8%或者8%以上。”马骏说。

　　2013年前三季度是宏观要素价格改革的机遇期，老百姓对改革的期待是改革的最大动力。

　　马骏表示，最有可能启动比较有实质性效果的改革，主要是以下几项，包括资源价格改革，包括利率市场化和资本项目开放，人民币的汇率弹性的增加，营改增的扩围，最后是增加政府对社会领域当中的支出，包括医疗、社保、教育等。

　　这一组改革应该达到两个目的，第一是减少由政府管制导致的对经济的扭曲，尤其是对价格的扭曲，使价格发生更大的资源配置作用。第二是改善资源分配，尤其是税收和政府支出的改革，应该起到改善资源分配的作用。

　　改革对于天然气、水、成品油、电力、教育、卫生等行业有正面影响，将对银行业和以原材料行业作为投入品的行业产生负面影响。其中，影响最大的是银行业。

　　六大投资主题

　　股票市场方面，马骏预测MSCI中国指数2013年有潜力上涨15%。基于假设，预测市盈率将从目前的10.3倍提升至10.8倍，每股收益增长率将重回10%。经济周期性复苏将利好航运、原材料以及基建相关行业。改革将利好电力、炼油、水利、天然气以及医疗行业。

　　马骏提出了2013年的六大行业投资主题：

　　第一，周期性增长复苏。由于周期性的复苏主要由投资和出口拉动，水泥、建筑、船运等行业可能有较优的表现。

　　第二，资源价格改革。这方面的改革将提升电力、天然气、水和成品油行业的盈利空间或盈利的稳定性。

　　第三，营改增、政府增加社会支出、城镇化。这些因素将支持包括医疗和教育在内的服务业的增长潜力。

　　第四，不良贷款率继续上行。虽然GDP增长率在恢复，但银行的不良贷款比例可能将继续上行两到三个季度，银行业表现可能因此相对落后于股指。

　　第五，去产能周期。德意志银行的模型显示，整体工业产能利用率在今年三季度可能恢复正常，但消化过剩产能的速度在行业间差别很大。在这方面，水泥表现将优于钢铁和煤炭。

　　第六，反腐败。2013年反腐败的力度可能明显加大，短期内可能对澳门VIP博彩业、名表、消费卡等业务会有冲击。但根据对90个国家实证数据的研究表明， 反腐败的成功最终将有利于经济增长。

　　马俊还提到，2013年可能推出的金融改革措施包括利率自由化、增加人民币汇率弹性、资本项目开放、允许人民币跨境资本项下流动、债券逐步替代银行贷款。

　　《投资者报》分析员 邓小波