自沪、深两大交易所近期公布了限制交易的34个账户，程序化交易已成为A股市场重点盯防对象，量化对冲也令人闻之色变。
在多位行业人士看来，被限制交易账户犯下了证券交易“三宗罪”：第一宗罪，在于程序化交易的高频撤单行为，而非量化对冲策略本身；第二宗罪，撤单行为涉嫌干扰股价；第三宗罪，短线操作，利用救市套利。
祸起“高频交易”
7月31日，沪深交易所公布了34个限制交易的机构账户，加上日前上交所限制了4个个人账户的交易，账户交易监管范围已从机构扩大到个人。
这些账户的投资机构不管是否来自境内境外，主要涉嫌操纵股价的嫌疑，一位从事量化对冲的投资人表示：“套利本身并没有问题，这是允许的游戏规则。被限制的账户可能主要是中间有操纵股价的嫌疑，套救市的利，并且卖出的量特别大。”
记者发现，在上述受限账户中，以从事量化对冲的私募账户居多，其中最引人注目的是盈峰资本旗下的4只量化对冲基金，还有声称要提起行政复议的2只盈融达量化对冲产品，以及被称与美国对冲基金Citadel关系密切的司度贸易公司账户。
“其实，监管层限制的是高频交易的撤单行为，而非量化对冲策略本身。”多位业内人士向记者证实。国金证券资产管理分公司投资总监石兵表示，通俗地讲，可以利用计算机选股以及自动下单的做法称为程序化交易，涉及选股、下单、执行等整个交易过程，而量化对冲是一种程序化选股工具。高频交易则作为程序化交易的一种，被广泛应用在期货交易中，比如朱雀、重阳等知名的私募都比较擅长。据了解，股票交易中只有少数私募或大户才会采用高频交易，并且规模较小。
高频撤单影响股价
目前，公募基金、券商资管等机构主要在期货交易中采用高频交易，这主要因其T+0的交易制度。石兵介绍，一直专注于量化对冲的国金证券资管团队，擅长的也是“阿尔法”策略和套利，股票高频交易需要通过融券实现，而公募和券商资管并不能做融券。因此从受到限制的34个账户来看，没有公募和券商资管账户，更多的是私募账户。其中采用高频交易是账户受监管的主要原因，尤其是高频撤单行为。
所谓高频交易，并非所有的程序化交易都能入围，而是指交易频次至少以每分钟、每秒或半秒计算的频繁交易。一位曾任券商自营总经理的私募人士表示，高频撤单在高频交易中很常见，并不见得这些受限账户就是恶意做空。高频交易系统通常将预先设置的股票交易大单自动拆成多个小单，然后每分钟发送到券商；如果某个小单不成交或不完全成交，该模块会在30秒后自动撤单，并按最新价格进行补单。
但高频撤单行为本身可以影响股价，这一说法得到了印证。石兵认为，当高频交易投资者挂出巨量单子买入或卖出，因额度太大通常都不能马上成交，投资者会根据这一信号调整挂单价格，然后高频交易投资者再撤单重新补单，从而影响价格。
这种情况对大盘股影响相对较小，而对小市值股票就很容易操纵股价。不过按照目前中金所划定了在股指期货端“异常交易行为”的界限，即“单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次”，这已经基本限制了高频交易的次数。
量化对冲空仓观望
按照中金所划定的界限，加上8月4日沪深交易所修改两融规则，将融券T+0改为T+1，高频交易实际上已受到明显地抑制。
而近期遭受质疑的量化对冲有点“冤”，实际上量化对冲产品由于回撤小，经历了股灾之后更加受到青睐。报告显示，6、7月份股票型对冲基金的平均收益为-2.7%，而量化型对冲基金却录得2.3%的平均收益，远远跑赢大盘。“银行资金愿意流向量化对冲产品，因收益稳定回撤较小。”石兵说道，其旗下产品今年收益30%左右，而回撤只有5^%，但短期量化对冲的机会不是很大。
他解释说，股票高频交易需要通过融券T+0实现，改为T+1后多家证券公司纷纷发布公告暂停融券卖出交易，这就意味着股票高频交易几近停滞。而期货市场近期持续大幅贴水，比例甚至超过10%，量化对冲产品也很难做，暂时只能空仓观望。
（记者 张宪光）
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