央行票据可持续性问题研究

　　中央银行是我国国内所有银行的总银行，而且中央银行发行央行票据是央行在公开市场操作上的重要工具，央票是如何在公开市场操作中发挥着作用的呢？央行可以用过发行票据对国内人民币的升值贬值，通货膨胀以及利率保持长期的稳定和可持续性，央票的发行对商业银行流动性的控制，间接宏观调控，稳定市场。

　　一.中央银行票据的概述

　　央票的概述。央行票据通俗理解就是央行发行的债券，其显著的特点就是短期性。央行票据是中央银行发行的债券，由商业银行或者证券公司购买从而形成一种债券债务关系。我国自从1994年外汇改革体制开始以来，面临的重要问题就是，经常项目和资本项目账户都出现了顺差的现象，外汇的储备增加，而且增加速度极快，很快就成为了世界第一的外汇储备大国。在这种情况下，为了稳定人民币的汇率而且实现抑制通货膨胀，央行就会发行央票去实现这种双重目标。

　　央票发行的背景，方式，作用。在1993年，我国基本上就存在了央票的前身中央银行融资券，当时发行的融资券只是为了调节地区和金融机构间资金的不平衡状态，而现在的央票和当时的融资券是不太相同的。中央银行发行中央银行票据是央行的主动负债业务，面对的主要对象是国内的商业银行等金融机构，此时，央行发行央票的原因是减少超额准备，从而有效的控制市场的基础货币量，进而稳定市场利率，通货膨胀以及维持人民币的币值稳定。

　　国际上的中央银行发行央票的方式主要有两种，其一是信用发行，再则是外汇质押发行，基本上所有的央行都采用信用发行。我国中国人民银行也是采用这种方式，中央银行发行的央票是零风险，国家主权的信用等级相同时，不需要任何担保即可直接发行，而另一种发行方式基本上出现在货币局制度的地方。央票的两种招标方式是价格招标以及数量招标。价格招标也是利率招标，它是在明确数量的情况下，以债券价格为标的的竞标，用这种方式招标可以真正的反映出市场价格和利率。数量招标，是在明确招标价格的情况下，以债券数量为标的的竞标，用这样的方式招标能过保持价格从而引导货币市场的供求情况。

　　央票是能够调控货币的供应量，以保证市场上的基础货币的稳定，从而稳定利率和通货膨胀，另外央票还调节着国内商业银行资金流动性的水平，还能为市场提供基准利率。

　　二.中央银行票据和公开市场操作的关系

　　公开市场操作的原理。公开市场操作又称为公开市场业务是央行控制基础货币的一项工具，来实现宏观调控。中央银行票据是公开市场货币政策工具的其中之一，通过有价证券的交易来吞吐基础货币，进而改变市场中基础货币的数量和商业银行等货币机构的准备金，达到影响利率和货币供给量的目的，公开市场操作是政府通过央行进行宏观调控的其中一项重要手段。

　　央票在中国人民银行资产和负债总量不变的前提下，通过负债结构的变化从而达到目的，去实现货币政策的目标。直接的做法就是中央银行向商业银行发行票据，将原来的超额准备金存款变成中央银行票据的形式存在中央银行。这种做法对商业银行而言，总的负债量和资产都没有发生变化，但是资产结构却发生了变化；对于央行而言呢，总的负债量和资产都没有发生变化，但是负债结构是发生了变化。这个时候，央票就发生了作用，市场上的基础货币得到了控制，但是央票是能够交易的，所以央行就会吸收商业银行等金融机构的部分流动性。

　　我国的公开市场操作工具。我国的公开市场操作分位RMB操作和外汇操作两种，1998年开始回复RMB操作，而且规模日益增大，到了1999年，公开市场操作就成了央行的重要操作工具。对于调节商业银行的流动性水平以及市场利率的平衡和基础货币的供应量发挥着不可替代的作用。

　　公开市场操作从交易品种的角度来看可以分为回购交易、现券交易和发行中央银行票据三种。

　　回购交易又分为正回购和逆回购两种方式，正回购是央行向一级交易商卖出有价证券，并规定在未来的某个日期在从一级交易商手中买回有价证券；逆回购则和正回购正好相反，逆回购是央行向一级交易商买进有价证券，并规定在未来的某个日期再将有价证券买回给一级交易商。

　　现券交易又分为现券买断和现券卖断两种方式，现券买断是央行直接的买入债券，然后一次性的投放基础货币，而另一种则是直接卖出，然后一次性的回笼基础货币。

　　中央银行票据，其实就是中央银行债券，为了调节商业银行的超额准备金，央行向商业银行发行的短期的债务凭证，其显著的特点就是短期性。期中期限的区间是三个月到三年的时间。

　　三.中央银行票据可持续性分析

　　中央银行票据的作用进行可持续性分析。中央银行票据可以调节我国商业银行的流动性，中国人民银行通过在公开市场操作上发行央票或者回购央票，其本质就是调节商业银行的流动性。央票就是通过负债结构的变化，达到一种货币政策目标的一个目的。中央银行发行央票的货币政策效应的原因是为了直接减少市场中的基础货币量，这样做的效果其实和提高法定存款准备金率来降低商业银行的超额存款准备水平是一样的。但是提高法定存款准备金以后，超额存款准备部分地变成法定存款准备金，这部分资金商业银行只能存在中央银行，却不能够应用在市场的流通和支付中，这就展现出了发行央票的独特性，发行央票能够实现宏观调控的目的，而且还具备市场化和灵活性的优势。2003年，一级交易商问R07D利率在1．94％到3．62％之间波动，平均值为2．3l％，标准差为0．37；2004年，R07D利率在1．83％2．73％之间波动，平均值为2．147蹦，标准差为0．193。在2005年，货币市场连续性很强，但是市场运行相当平稳。

　　冲销干预政策的连续性。可持续性实质上就是指可以连续维持某一状态或者过程的能力。央行要维持冲销干预政策的可持续性需要满足一些要求，第一就要求冲销的成本要低；第二是冲销政策要实现其自身的政策目标就是汇率稳定而且可以抑制通货膨胀；第三，冲销政策不会影响其他的政策。只有这样，才能保持冲销干预政策的连续性。央行发行央票来冲销外汇占款，如果大规模的采用冲销政策，就有可能带来经济“滞涨”现象，所谓经济滞涨，就是经济停止而且具有很高的通货膨胀率，还有失业情况比较严重的经济现象，所以央票发行冲销干预政策不可连续性，要进行及时的调节，尤其是国际收支不平衡，从而缓解冲销的压力。

　　四.政策建议

　　调整央行票据的期限。目前我国发行的中央银行票据面对的对象主要是商业银行，而且期限的种类比较少，只有三个月，六个月，一年期，三年期，如果我国继续要对央票进行冲销干预，就应该拓展央票的品种，就像发行的国债一样，在发行期限结构上多样化，完善期限的品种。那样就会减轻央票的支付压力，从而提高货币政策效率，这样使货币调控更加的灵活便捷。

　　完善公开市场操作的工具。目前，我国公开市场操作的工具就这回购交易、现券交易和发行中央银行票据三种，央票已经做为公开市场工具中很重要的一项工具，从而进行宏观调控。但是冲销干预方式不可以大规模的连续性，央票发行过多可能导致央票的票面利率升高，从而影响冲销。所以，中央银行完善公开市场操作特别重要。

　　方童 文

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