上市公司股利分配影响因素

　　股利反映上市公司的经营成果，对公司外在形象及股价都有重要影响。制定合理的股利分配政策是实现公司价值最大化的一个重要环节。从1956年Lintner建立起公司股利分配理论模型开始，不同学者对股利政策的研究一直在进行。西方发达国家股利研究开始较早也取得了很大的进展，甚至引入了心理学，社会学对其进行深入的研究。而我国股票市场起步晚，制定股利政策方面都处于探索阶段，上市公司的股利分配存在一些不合理之处。

　　——以A股金融类公司为例

　　在我国，截至2013年底，上市公司总数达到2552家，A股总市值为21.30万亿元，位居全球第三位。虽然整个A股市场规模在逐渐增大，但在快速发展的同时，存在着一些不合理现象，而上市公司股利分配就是其中一个方面。据统计，20多年来我国上市公司的现金股利派发总额仅占融资总额的17%，占净利润比例大约只有25%，与国外成熟市场股利分配占净利润40%的情况还有很大差距，在这种情况下，就要求从理论上加强对股利分配政策的研究。而43家金融类上市公司总股本在整个沪深A股市场上占比为43.18%，总市值在整个A股市场上占比为33.54%，金融类上市公司的股价波动对资本市场的影响十分巨大。A股市场所有上市公司现金股利分红总额为5241.6亿元，其中分红总额最高的是金融类公司，累计总额达2307.66亿元，占比已接近一半。因此，要对金融类上市公司股利分配进行分析的重要性不言而喻。

　　目的：总结出金融类上市公司股利分配的现状；找出影响金融类上市公司股利分配的因素；针对金融类上市公司股利分配存在的问题提出一些解决对策。

　　一 我国金融类上市公司发展概况

　　自1978年改革开放以来，金融体制变革亦不断深化，金融市场作为市场经济的重要组成部分，发展十分迅速，越来越多和金融机构选择利用资本市场做优做强。据统计表明，截至2013年，在A股市场上市的金融公司总数是43家，其中上市银行有16家，证券类上市公司有19家，保险类上市公司有4家，信托类上市公司4家。上市的金融公司在全国同类金融机构中所占的比重不容小视，已上市商业银行占全国同类型商业银行的总资产和净利润比重均已超过90％，证券公司在总资产和净利润指标方面，已接近占到全国证券公司的半壁江山。

　　金融类上市公司虽然只占上市公司总数的1.68%，但其总股本在整个A股市场却占到43.18%，总流通股本也达到38.30%。金融类上市公司的股票市值也占据A股市场的前列，据2013年12月31日的沪深两市收盘价计算，金融类上市公司的总市值高达71447.58亿元，占A股市值的33.54%。

　　二 金融类上市公司股利分配现状

　　不分配股利的公司数量逐年减少。据统计显示，2004年至2013年这十年期间，有132家上市满10年或超过10年的公司连续十年支付股利，但仅占总数的13%，另有173家上市公司在上市期间没有进行过一次现金分红，与我国其他行业的上市公司相比，金融类上市公司股利分配状况良好，不分配股利的公司比重不断下降。

　　股利分配方式多样化，以现金股利为主。我国金融类上市公司股利分配方案呈现多样化。除了现金股利、股票股利等基本分配形式外，在我国股票市场上还有配股，资本公积金转增股本及他们的组合形式。

　　股利支付持续稳定，连续性较强。据统计，从股利分配的连续性来看，金融类上市公司的股利分配有很好的稳定性和连续性。尤其是我国的上市银行，有11家上市银行从上市之日起到2013年底每年分配股利，且都包含现金股利；有12家上市银行连续五年分红，占上市银行总数的75%。

　　而上市的证券公司由于其上市时间较晚，且其资产规模和整体盈利能力都比不上银行业，因此其股利的分配情况相较于上市银行不算好。但是还是有5家上市证券公司在近5年都持续发放股利。

　　每股股利有增加趋势。金融类上市公司每股股利均值在持续上升，在2007超过了中国所有上市公司的每股股利均值；在2007年之后，整个行业的每股股利水平显著提高，均在0.2元左右，有几年甚至大幅超过了中国上市公司每股股利的平均水平，特别是在2010年，金融类上市公司每股股利达到了最高值每股0.32元。

　　可见，从行业角度对上市公司股利分配影响因素进行分析是很有必要的，可以在解决问题时找出更加合理且具有针对性的方法。

　　三.影响上市公司股利分配主要因素

　　外部因素

　　法律法规因素。股利政策的制定一方面影响公司的财务状况和投资机会，另一方面影响股东、债权人的相关利益。为了保护各方的利益，我国的《公司法》《个人所得税法》均对上市公司股利分配行为进行了资本保全、企业积累等限制。主要有资本保全的限制、企业积累的限制、无力偿付的限制、超额累积利润。

　　股东因素。股利政策经股东大会决议通过才能实施，股利政策的制定主要在于维护投资者利益，增强股东的信心。

　　稳定的收入和避税。公司股东大致有两类：一类是部分依赖于公司发放股利维持生活，他们希望公司能够支付稳定的股利。另一类由于我国现金股利需缴纳税率为20%的个人所得税而股票转让所得免税，因此现阶段我国股票股利免税成为投资者偏好股票股利的原因之一。

　　控制权的稀释。现有股东可能在长期经营中形成了有效的控制格局，他们往将股利政策作为控制其地位的工具。

　　外部投资机会。如果公司将留存收益用于再投资报酬低于股东个人单独将股利投资于其他投资机会所得的报酬，则股东倾向于公司不就多留存收益，而应多发放股利。

　　其他因素。如国家宏观经济环境、通货膨胀因素、公司的行业特征、历史因素都会影响股利分配的政策。

　　内部因素

　　盈利能力。公司基于 “信号传递理论”， 为了稳定投资者投资信念，维持良好的市场形象，吸引潜在投资者会维持稳定的股利政策，因此一般采用“多盈多分，少盈少分，无利不分”的原则。

　　现金流量。股利的分配应以不危及企业经营所需资金的流动性为前提。

　　资本结构和资金成本。使公司价值最大，资金综合成本最低。为了达到这个目的，公司在制定股利分配方案时，就要考虑股利支付对企业负债比例以及财务杠杆比率的影响。

　　举债能力。公司进行收益分配时应当考虑到自身的举债能力如何，如果举债能力较强，在公司缺乏资金时，能够较容易地在资本市场上筹集到资金，则可采取较宽松的股利分配方案；如果举债能力较差，就应当采取比较紧缩的分配方案，少分配现金，留较多的公积金。

　　（5）投资机会。有良好投资机会的公司需要强大的资金支持，则应考虑少发放现金股利；而缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金闲置，于是就支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司多采取高股利政策。

　　四 对策建议

　　1 外部制度监管方面

　　加强股利分配相关信息披露力度。当前市场有的上市公司在不分配股利时，总是加以敷衍之词，而不说明其真实原因，因此要求公司将信息披露透明化。如果上市公司不分配股利，就要规定公司在当期报表中详细披露不分配的原因；上市公司在送股或转增时，在公司当期报表中对转增股本未分配利润的用途要加以说明，或者向投资者细致做出资金投入项目的可行性研究报告。证监会对这些措施应做出严格规定，对不执行者也要有相应惩罚措施，这样就能提高利润分配透明度，发挥市场对公司各阶层的约束作用，规范股利分配行为。

　　建立上市公司股利分配奖惩机制。通过强大的网络技术，搜集数据、信息。建立关于股票市场的数据库，进而统计近年股利支付情况，对于持续发放高股利的上市公司给予资励，对于持续不分配股利的公司则施行处罚措施，让上市公司股利分配情况在高度透明化下进行。

　　增加股利分配多样性。我国上市公司不太规范，还表现在股利支付方式单一，要借鉴外国采用多种股利分配方式，如股票回购。在这方面增加奖惩制度，调节股利政策。

　　2 公司内部治理方面

　　优化股权结构、完善董事会职能。股权结构是上市公司治理结构的基础，虽然在金融行业已基本完成股权分置改革，但是中小股东仍需要一个过程在市场进行理性投资，此时如果能够合理的对中小股东进行引导实现股权结构的优化，真正做到保护广大流通股股东的权益。

　　同时，公司的董事会、监事会是对公司管理层实施内部监督的机构，它能保障股东利益对公司的治理方面意义重大。因此要完善董事会职能，尽量实现董事会独立于公司管理层的目标。而监事会要及时的对董事会进行监督和评价，真正地发挥到监事会监督作用。充分明确了董事会、监事会职能，可以制衡管理层提高治理效率，从而促进上市公司实施合理的股利政策。

　　约束经营者，实现企业价值最大化。现代公司经营权和所有权发生了分离，经营者通常会追求自身利益最大化，而不是实现企业价值最大化。面对这一问题，要建立相应的监督和奖励机制。股东与经营者通过企业价值最大化这一共同目标得以实现自身目的，同时制定出长远稳定的股利政策。此外还可以将股利政策作为对经营者的考察指标，增加经营者在工作中对股利分配的重视，激励其制定稳定股利政策。

　　综上所述，我国上市公司股利分配的制定既需要行政干预，又要公司自身规范行为，在证券市场逐渐完善的今天，公司内部合理的治理结构是建立有利于各方利益的股利政策的关键。

　　（作者单位：陕西省发展交通能源建设集团有限公司）

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