世界储备货币危机与货币战略

　　世界储备货币规模的过度增长是近三十年来世界储备货币的最大的特征，是造成货币危机的根源所在。随着世界经济一体化的不断加深以及国际贸易规模不断攀升使得国际储备货币的规模不断上升，这种过度增长会给世界经济带来很多负面影响。该文分析了世界储备货币规模过度增长的成因及其给世界经济带来的危机，并提出了如何控制这种增长来减轻危机的货币战略。

　　世界货币储备，是指国家持有的并可以直接用于国际支付的国际通用货币资金，国家用世界货币储备来稳定汇率、干预外汇市场以及弥补国际收支逆差的国际清偿力，通过经常项目或者资本项目流向需要的国家和地区。从国际货币体系的发展历史来讲，金本位时期的英镑、布雷顿森林体系，早中期的美元、布雷顿森林体系和牙买加体系时期的美元、英镑、日元以及1999年流通的欧元都是典型的国际储备货币。从目前的国际货币储备情况来看，美元、日元、英镑、欧元、瑞士法郎等货币，都作为国际储备货币使用，是储备货币呈多元化的局面。

　　为了控制风险减少机会成本，一个国家持有的国际储备货币应该结合本国的国际收支的情况制定，并以主权财务基金的形式对其储备货币进行动态的管理。国际储备货币的总和，必须要与世界经济的发展相适应，过多的国际储备货币会带来很多问题。

　　美元、都远、英镑和日元是国际上四大储备货币，其总额占世界外汇储备总和的95%以上，从规模的角度讲，全球储备货币年均增速达到8.5%，但同期全球GDP的增速在2%-4%之间，也就是说储备货币的增速大概是GDP增速的2-4倍，这说明世界储备货币的量已经大大超出了全球经济增长的需要，即世界储备货币过度发行。

　　世界储备货币过度增长的原因

　　美国经济增长乏力。经济增长强势一般有利于该国或该地区货币提高其在全世界政府储备资产中所占的比例。储备货币国家在世界GDP中所占的比例每提高百分之一，其货币在世界外汇储备中所占的比重就会提高百分之零点八。虽然欧洲经济在同一时期并没有呈现出非常明显的增长，但相比于美国经济，还是表现出了比较优良的增长趋势。美国经济在经历了最近一次新经济繁荣后开始进入持续的疲软期，再加上九一一恐怖袭击事件和军事打击伊拉克等影响，使得国际社会对美国的安全环境不乐观，这直接影响到了对美国的投资，大量在美投资企业离开美国，使美国经济发生疲软，这也决定了美元的强势地位锐减。

　　美国宽松的货币政策

　　根据美联储公布的数据，现在美元中的百分之六十是在美国以外流通的，维持美元强势的货币政策操作的空间很小。由于美元强势政策的日益加剧造成的负面影响以及美国经济的持续疲软，美国选择暂时放弃其长期坚持的强势美元的货币政策。从2002年起，美国就开始实施了宽松的货币政策， 这就导致了美元的过过度发行，致使世界储备货币的过度增长。

　　美元霸权的因素。布雷顿森林体系瓦解之后随之而来的牙买加体系并没能对美元的霸主地位产生动摇，美元霸权并非单一的经济问题，而是美国政治、军事利益的体现，也是与美国的本国利益相联系的，而发达国家的经济利益的冲突可能曲从于政治和军事利益。美元霸权主义之下的国际货币金融秩序是一种不公平的制度，这种体系是以美国利益为核心的制度体系，它忽略了甚至损害了他国的利益。有些过激货币秩序只是发达国家利益均衡的结果，而发展中国家的利益往往是表面的和象征性的。在这种不公平的体系制度下，美元的过度发行和低利率政策只要没有影响到美国的利益，就不会受到实质性的约束。一般地，一个国家持续大规模的收拾逆差会导致本国的人民收入下降，失业率升高，国际储备减少，国家的信誉度降低，从而影响到该国经济的长期发展。但是这些逆差和外债并不会给美国经济造成很大冲击。

　　世界储备货币规模过度增长带来的影响

　　给发行国带来的影响。世界储备货币的增长，能够给货币发行国带来很多好处。首先是铸币税的收入，发行储备货币的国家通过发行世界货币无偿获得了大量的铸币税收入。研究表明美国每年所收入的铸币税甚至达到了其GDP的百分之十。第二是低息融资的乘数收入，货币发行国家所发行的世界货币通过很多不同的途径成为其他国家的外汇储备，这对于货币发行国家来讲是一种低息的融资手段，可以通过这种低息融资获得储备国所拥有的经济资源进行生产和消费从而获得利益。

　　但储备货币的过度增长对于发行国也不完全是有利的，在如今储备货币多元化的背景下，一旦发行国经济实力的相对优势有所减弱或者货币发行过多，储备货币的地位就会下降甚至丧失。此外储备货币的发行过由于过多发行储备货币，导致全球的流动性过剩现象加剧，就会造成通过膨胀输入而导致国内市场的严重通货膨胀，带来不必要的风险成本甚至经济危机。

　　对流入国的影响。储备货币是一种国际清偿力，持有储备货币可以对外汇市场的健康运行进行干预，但过多持有世界储备货币会使资源使用效率偏低，并使本国经济面临较大的汇率风险。储备货币作为一种债权凭证，持有国是以很低的利息收入作为补偿向发行国提供巨大的资金支持，所以持有国的资金不能够有效使用。如果储备货币的过度发行使得货币发生贬值，对于大量储备该货币的国家，其外汇储备会大幅度缩水，造成货币价值的蒸发。最终损失的是国民的收入。

　　对国际金融市场的影响。世界储备货币的过度增长会导致世界货币的流动性过剩，使国际资金的流动规模增大。国际资金的流动虽然能够使金融资产的价值得到实现，而实际上大多数的价值实现是通过过度的炒作泡沫来实现的，这使国际金融市场的波动更加严重。在固定汇率制度下，主权货币在被高估或者低估的情况下会面对非常大的贬值或者升值压力，对于尚未做好相关准备的国家是一个非常大的考验。

　　控制世界货币过度增长的措施

　　构建与世界经济能力相当的国际货币体系。国际货币体系应该是建立在世界经济水平基础上主权货币国际地位的均衡关系，而主权国家的经济实力的变化会直接导致国际货币关系的变化。布雷顿森林体系瓦解之后，作为世界霸主的美国所推行的美元作为世界货币的核心依然具有相当的基础，只是还有一些具备经济实力的国家也开始发行能够充当国际货币的本国币种。但是由于国际货币体系随着国与国之间经济实力关系变化而变化的时间滞后性，经济实力逐渐增长的国家，其货币的权利无法做到同时增长，国际储备货币的发行在现有的结构下无法进行有效的约束。要想改变这样的格局，就要建立独立与国家的国际货币体系。建立反映世界各国信用的储备货币价值衡量体系，从根本上消除以国家意愿对货币的控制，以一种公平的方式分配储备货币，适应各国经济实力。

　　控制发行国经常项目逆差和货币发行规模。发行国的经常项目长期存在大规模的逆差，但能够通过资本项目的大规模顺差而达到国际收支平衡的目的，这种特殊的调节方式保证了发行国的经济不受世界货币储备过度增长的影响而独享利益。世界各个国家要联合起来对发行国货币发行的规模进行限制，并加大储备货币多元化的进程，使各方利益有效制衡，已达到减小储备国所受的损失的目的。

　　非储备货币国家适度持有储备货币。费储备货币国家应该根据本国的发展水平、抵御风险的能力以及其对外贸易依存程度等因素制定外汇储备计划，选择合适的外汇储备规模和结构。对于储备货币大国来说，可以考虑把外汇储备应用于战略产业的投资和战略物资的储备。这样既减轻了储备货币贬值的风险，也可以利用这些实体资源对自己国家的发展做出贡献，提高本国资金的使用效率，防止储备货币发行过的经济对储备货币流入国经济的干扰。

　　（作者单位：中国社会科学院研究生院）

　　郭文玮 文

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