私募股权中的估值问题

　　随着我国市场经济的不断发展，私募股权投资越来越受到社会的普遍关注。文章就私募股权估值问题展开分析和探讨，对我国私募股权投资发展历程和现状，以及私募股权估值中所存在的主要问题予以剖析，并提出合理的解决方案，希望对于我国私募股权投资行业发展起到一定的借鉴作用。

　　私募股权投资诞生于上世纪70年代的美国，由著名投行家克维斯和罗伯茨等人创建了人类历史上第一家私募股权投资机构KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co.L.P，简称KKR），从此私募股权投资开始活跃于资本市场中。在短短的30年间，KKR共完成了多达140多项的投资交易，总交易总额超过了2630亿美金，如此惊人的成绩，使得私募股权投资受到金融业的聚焦和关注，并且迅速在全球范围内掀起了私募股权投资的热潮。

　　一、我国私募股权投资发展历程及现状

　　从上世纪90年代开始，随着我国对外开放政策的不断深入，私募股权投资开始引入我国资本市场，并获得了较为迅速的发展。私募股权的引入是我国市场经济发展的必然。首先，自对外开放以来，我国市场经济发展迅猛，居民收入水平显著提升，藏富于民的现象越来越明显，而这也给金融流通造成了较大阻碍。私募股权投资的出现，使得大量民间资产转入资本市场，并使市场规模得以不断壮大。同时，随着我国股票市场的发展和壮大，我国居民金融意识普遍提升，私募股权投资也理所当然成为人们普遍关注的对象，成为我国资本市场发展的重要力量。

　　2000年，我国私募股权投资基金正式建立，这为我国私募股权投资的发展奠定了非常坚实的基础。2004年，随着深圳发展银行收购案的发生，揭开了我国私募股权投资发展的大幕。随着2009年美国次贷危机的爆发，国内私募股权机构收到一定的冲击，但是由于国内私募股权投资市场发展空间和潜力巨大，使得国内私募股权投资市场仍旧保持着较为客观的发展态势，并且逐渐成为我国资本市场中的一股不可忽视的重要力量。

　　虽然历经20多年的发展，国内私募股权投资的发展形势较为乐观，并且取得了较为客观的发展成绩，多样化的投资形式以及丰富的投资项目，使得国内私募股权投资始终保持较为合理的发展状态。但是，由于私募股权投资国内发展时间较为短暂，私募股权投资过程中也暴露除了较为多样的问题，如投资策略单一、投资地域较为分散等，严重影响到私募股权投资行业的发展稳定性。其中，私募股权估值问题已然成为投资过程中最为重要的影响因素，并且严重影响到了投资者的投资风险和投资积极性，成为亟待解决的重要问题。

　　二、私募股权估值中存在的主要问题

　　价值评估在私募股权投资中占有非常重要的地位，是明确项目投资回报率的关键步骤，同时能够提醒投资者项目的投资风险，以及时地调整投资对策，采取可靠的应对措施。但是，由于我国私募股权投资引入时间较短，估值能力和水平存在一定的缺陷和不足，进而影响到私募股权投资者的态度和积极性。

　　估值机构整体水平低下。随着我国私募股权投资的发展，国内市场中逐渐形成和建立了一批股权投资机构，负责对项目进行估值预测和对企业竞争逻辑的把握。但我国私募股权产业发展主要以借鉴国外投资估值产业发展经验为主，国内大多数估值机构并没有结合国内私募股权投资实际现状形成特色的估值和评估模式，这就造成了估值机构的实际预测能力存在较大不足，估值机构的评估结果往往与企业实际存在较大的差异，进而影响到私募股权投资的结果，使投资者蒙受一定的经济损失。

　　估值机构预测能力不足。私募股权估值机构的主要工作是负责对投资项目的自由现金流量予以估算，通过对项目企业的经营数据资料予以分析和评估，以获取可靠的估值结果，并为投资者提供相对准确的参考。但我国经济市场较为广阔，活跃经济企业数量十分庞大，在经济的市场竞争下许多私募股权机构没有充足的实力对项目开展足够的分析和研究工作。同时，由于信息的不对等性，私募股权估值机构无法获得较为准确和全面的数据信息，导致估值机构的估值结果与实际相差甚远，给私募股权投资产业的发展构成较大影响。

　　管理人员能力亟待提升。目前，我国私募股权投资产业发展和经营环境相对较为自由，私募股权评估机构的水平层次不齐，许多估值机构虽然具备经营资格，但是由于机构内部的粗放式管理，造成了机构的实际经营水平较为低下，项目估值竞争度也相对较低。在多数私募股权投资估值机构中，由于估值机构管理队伍尚未成熟，以及缺乏科学合理的内部管理策略和管理手段，造成职业经理人筛选机制的构建非常滞后，无法为投资者提供可靠的咨询和服务，严重影响到投资人的投资热情和投资积极性。同时，由于企业资料管理能力的不足，以及专业管理人员个人能力素质上的不足，使得企业的管理风险过度集中和密集，造成行业发展前景令人堪忧。

　　三、私募股权估值问题的解决对策

　　我国私募股权估值过度的依赖于西方估值理论和估值模式，造成了估值机构无法正确的把握项目企业估值预测结果，使大部分项目企业显然不具备足够的投资价值。为此，必须要采取合理有效的措施以加强对项目企业竞争逻辑的合理把控，优化机构的估值能力和估值水平，实现估值效率和质量的有效提升。

　　加强估值预测方法的应用，提升估值预测水平。私募股权产业发展必须要以健全、科学的项目估值手段为基础，以最大化地降低私募股权投资的风险，增强私募股权投资者的积极性和投资热情。就当前私募股权估值手段而言，首先应该加强对估值资料的获取和收集，加强与项目企业之间的投资与交流，达成良好的合作意向，签订可靠的估值合同，以尽可能地从项目企业获得准确的估值数据资料。目前，虽然我国经济产业发展结构并没有实现有效构建，企业发展市场经营情况和发展情况数据都无法及时的获取。但是，估值机构可以通过对项目企业演变情况和发展规律开展对项目企业的估值预测，通过企业的市场竞争表现以及企业的发展趋势来加强对企业评估的实际质质量和水平，进而得到较为精准的估值结果。

　　其次，估值机构必须要建立一套完善而健全的估值预测流程，在数据分析和评估的同时，加强对项目演变规律的把控，以提升预测结果的精准度，增强预测数据的说服力。

　　此外，估值机构必须要加强对优秀估值方法的应用，如贴现现金流量法、调整价值法以及相对价值法等，通过估值模型的构建对估值数据开展全面的分析和评估工作，使评估结果能够真正地体现项目的实际风险和回报。

　　加强估值机构建设，增强估值机构的工作效率和质量。估值机构是私募股权投资产业发展的重要依靠，估值机构将直接影响到私募股权投资的发展速度和发展水平。估值机构的建设，首先应该加强对信息沟通平台的建设和搭建，在确保估值机构与项目企业之间有效互动与交流的同时，增强估值机构与投资者之间的沟通和对接，为投资者提供全面的咨询和服务，提升投资者的满意度。其次，估值机构建设应该加大对资金的投入力度，加强对数据处理设备的引进，提升评估技术的专业化和科学化，使估值机构能够真正地支撑私募股权投资产业的发展。此外，估值机构整体水平的提升，依赖于政府相关部门的监督和管理。政府部门必须要加大对估值机构的重视程度，制定全面的估值机构管理制度和监督体系，淘汰能力低下和实力不足的估值机构，从整体上提升估值行业水平，净化私募股权投资行业的整体环境。

　　加强企业管理，优化私募投资企业管理人员综合素质。私募股权中企业管理队伍的建设同样具有非常关键的作用，通过对估值企业管理队伍的建设能够有效地提升企业风险管理意识，优化企业内部管理水平，使企业能够更好地应对估值预测障碍，提升机构的市场竞争力。私募股权估值企业首先应该加强对专业管理人员的引入，适当提升管理人员的待遇水平，以吸引更多具有丰富经验和专业能力的人才参与到企业管理工作当中，增强企业的整体管理水平；对于条件允许的估值机构，可以适当加强与专业院校的合作与交流，重视对专业院校人才资源的利用，为优秀院校毕业生提供合适的实习岗位，借以选拔和培养具备丰富专业知识和技能的优秀人才，以提升机构的整体经营水平。同时，估值机构必须要尝试利用科学、科学的职业经理人筛选机制，加强对机构管理队伍的优化，以建设较为稳定和成熟的企业管理队伍，解决机构所存在的管理问题，为私募股权投资产业发展提供可靠支持，并为机构自身的发展打下坚实而稳定的基础。

　　私募股权产业目前我国仍处于起步阶段，在实际的发展过程中不能够一味的引入和沿袭西方发达国家估值模式和估值手段，而是应该结合我国实际市场经济发展现状，建立一套适合国内市场应用、科学而合理的估值手段，通过对先进估值方法的应用，以及对项目企业数据的收集和整理，利用专业的数据分析和评估团队提升评估结果的准确性和有效性，同时通过科学合理的职业经理人筛选机制提升企业管理队伍的综合水平，以推动我国私募股权投资行业的健康平稳发展。

　　（作者单位：对外经济贸易大学）

　　郭璐 文

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